Almanya'da enflasyon oranı 2024'te sadece %2,2 idi. Bu, ECB'nin hedefine yakın ve kasvetli tahminleri yalanlıyor. Finansal operatörler neden enflasyon korkusuna tutunmaya devam ediyor?
Birkaç gün önce Federal İstatistik Ofisi, Almanya'da 2024'teki ortalama enflasyon oranının yalnızca %2,2 olduğunu bildirdi. ECB'nin kullandığı uyumlaştırılmış oran %2,5 idi. ECB'nin Aralık 2024 tahminine göre geçen yılın tamamı için (uyumlaştırılmış) enflasyon oranı euro bölgesi için %2,4 olacak.
Duyuru
Bu, Avrupa Merkez Bankası'nın hedefine şaşırtıcı derecede yakın bir sonuç ve görünüşe bakılırsa yetkili otoriteler tarafından formüle edilen enflasyon eğilimine ilişkin tahminlerin çoğunun fazlasıyla kötümser olduğunu gösteriyor.
Ancak Handelsblatt gibi enflasyon fobisi güdümlü basının bir kısmı, bunu gerektiği gibi not edip kendilerine neden bu kadar hatalı olduklarını sormak yerine, Ofis'in Aralık ayı için yayınladığı %2,6'lık oran üzerine atlıyor – The Office'e rağmen. metodolojik değişiklikler nedeniyle sonuçların Kasım ayı sonuçlarıyla kolay karşılaştırılamayacağının altını açıkça çiziyor.
Bazı medyada ve finans piyasalarında enflasyon riskini abartma konusunda ölümcül bir eğilim vardır çünkü birçok finansal piyasa katılımcısı yüksek faiz oranlarıyla daha fazla kar elde etme şansı beklemektedir.
Alman Bundesbank ve ECB'nin yanlış tahminleri
Tüm yılın rakamı ilginç çünkü Deutsche Bundesbank gibi kurumların tahminlerinin gerçeklikten ne kadar uzak olduğunu gösteriyor. Alman Bundesbank, Aralık 2022'de (orijinal Bundesbank rakamına bakınız) Alman enflasyon oranının (uyumlu oran) 2024 için %4,1 olacağını öngörmüştü.
(Resim: Deutsche Bundesbank)
Bundesbank ayrıca 2025 yılı için beklenen yıllık ortalama %2,8'e ulaştı; bu oran 2024'te önemli ölçüde daha düşük olacak. Aynı zamanda ekonomik büyümeye ilişkin beklentiler de fazlasıyla iyimserdi (2024 için %1,7 daha fazla, fiilen sıfıra yakın).
ECB, Eylül 2023 için 2024 enflasyon oranının ortalama %3,2 olacağını tahmin ediyor. Tüm tahminler önemli ölçüde çok yüksekti. Bu ölümcül bir durum çünkü merkez bankalarının enflasyon fobisine karşı güçlü bir önyargıya sahip olduğunu gösteriyor.
Enflasyon fobisi birçok medya tarafından güçlendirilirse politikacılar bağımsız merkez bankasıyla çatışmaya girmekten korktukları için kendilerini pek savunamazlar.
Enflasyon eğilimlerinin öncü göstergesi olarak üretici fiyatları
ECB'yi beklemek topluma pahalıya mal oluyor çünkü artık enflasyon riski yok. Enflasyonun genel eğiliminin en iyi öncü göstergelerinden biri olan sanayide üretici fiyatlarının tamamen sabit olması, yani enerji fiyatlarındaki güçlü dalgalanmaları hariç tuttuğumuzda büyüme oranının sıfır olması.
Eurostat verileri, bu üretici fiyatlarının (zayıf sarı eğri olan enerji hariç) 2023 başından Kasım 2024'e kadar neredeyse hiç değişmediğini gösteriyor. Bu, rekabet baskısının sanayi şirketlerinin fiyatları artıramayacak kadar yüksek olmasından başka bir şey olmadığı anlamına geliyor. Son zamanlardaki keskin ücret artışlarına rağmen neredeyse iki yıldır.
Grafik: Eurostat, Avrupa Birliği, 1995–2025 / CC BY 4.0
Aynı zamanda Avrupa genelinde endüstriyel üretim ve ciro azaldığından (diğer ülkelerde Almanya'ya göre biraz daha az belirgin, ancak açıkça azalıyor), bu alandaki şirketlerin (nominal) getiri beklentileri açıkça ortalama olarak olumsuzdur. Avro Bölgesi'ndeki reel GSYİH'nin performansından da görülebileceği gibi (%0,5 civarında arttı), bu durum diğer bölgeler tarafından da telafi edilemiyor.
“Nötr faiz oranı” tartışması
Merkez bankacılığı çevrelerinde yüzde 2 olabilecek “nötr faiz oranının” tartışılıyor olması, ancak yetersiz modellere dayalı entelektüel bir raydan çıkma olarak yorumlanabilir. Genel ekonomik durgunluk ve daha yüksek üretkenliğin ve dinamik yatırım faaliyetinin beklendiği alanlarda mutlak düşüş olması durumunda, merkez bankasından %3'ün çok üzerinde bir faiz oranı (şirketler bankanıza daha da yüksek faiz oranları ödemek zorundadır) son derece kısıtlayıcı bir etki; kaçınılmaz olarak şu anda deneyimlediğimiz gibi yatırım faaliyetlerinde ciddi bir azalmaya yol açmaktadır.
2025 yılı için beklenen faiz oranlarında bir miktar daha indirim yapılması bile başlangıçta bu durumu değiştirmeyecek. %2 bile hâlâ kısıtlayıcıdır ve hiç de “tarafsız” değildir. Ekonomi politikasının geri kalanının devreye girdiği yer burasıdır.
Talebi canlandırmak için kamu harcamalarına duyulan ihtiyaç
Üretimin durgun olduğu, hatta düştüğü ve faiz oranlarının çok yüksek olduğu durumlarda yardımcı olan tek şey, ekonomi genelinde getiri beklentilerini iyileştirecek talepteki genel toparlanmadır. Bu da ancak yeni borçlarla finanse edilen kamu harcamalarıyla mümkün olabilir.
Geriye kalan her şey vitrin süslemek ve parayı bir cepten diğerine aktarmaktan ibaret. Yalnızca “karşı finansman” sağlanmayan harcamalar (hükümet harcamalarının kesilmesi veya vergilerin artırılması yoluyla) böyle bir etkiye sahip olabilir.
Karşı finansman aynı zamanda düşen talep nedeniyle şirketlerin kârlarının tasarruf etmeye çalıştıkları miktar kadar azalması anlamına geliyor. Bu tamamen küresel kontrolle ilgili. Ekonomi politikası açısından bireysel şirketler hakkında endişelenmeye gerek yok. Yönetim hatalarını düzeltmek imkansızdır ve her durumda verimsizdir.
Elektrik fiyatlarını düşürmeye yönelik karşı finansmanlı sübvansiyonlardan veya yatırım ikramiyelerinden de kaçınılabilir, çünkü bunların hiçbiri ekonominin tamamını etkileyemez. Şubat ayı sonunda yapılacak seçimlerden önce herhangi bir karar beklenmediği ve ekonomi politikası açısından hareket edebilecek bir hükümetin oluşmasının uzun zaman alacağı göz önüne alındığında, Almanya'nın son dönemde maksimum durgunluk yaşamasını ancak mutlu tesadüfler engelleyebilir. köy. üst üste üçüncü yıl.
Para politikası yanlışsa devlet devrilebilir; Taraflar arasında şu anda tartışılmakta olan önlemlerin tümü, ekonomik açıdan daha iyiye doğru bir dönüş başlatmakta başarısız olacak.
Devlet ancak ABD'nin yaptığı gibi çok büyük bir borç kulübüyle kısıtlayıcı para politikasının üstesinden gelebilir. Ancak, Almanların kamu borcunun anlamı ve rolü konusundaki kafa karışıklığı nedeniyle (burada gösterildiği gibi) bu pratik olarak imkansızdır.
Birkaç gün önce Federal İstatistik Ofisi, Almanya'da 2024'teki ortalama enflasyon oranının yalnızca %2,2 olduğunu bildirdi. ECB'nin kullandığı uyumlaştırılmış oran %2,5 idi. ECB'nin Aralık 2024 tahminine göre geçen yılın tamamı için (uyumlaştırılmış) enflasyon oranı euro bölgesi için %2,4 olacak.
Duyuru
Bu, Avrupa Merkez Bankası'nın hedefine şaşırtıcı derecede yakın bir sonuç ve görünüşe bakılırsa yetkili otoriteler tarafından formüle edilen enflasyon eğilimine ilişkin tahminlerin çoğunun fazlasıyla kötümser olduğunu gösteriyor.
Ancak Handelsblatt gibi enflasyon fobisi güdümlü basının bir kısmı, bunu gerektiği gibi not edip kendilerine neden bu kadar hatalı olduklarını sormak yerine, Ofis'in Aralık ayı için yayınladığı %2,6'lık oran üzerine atlıyor – The Office'e rağmen. metodolojik değişiklikler nedeniyle sonuçların Kasım ayı sonuçlarıyla kolay karşılaştırılamayacağının altını açıkça çiziyor.
Bazı medyada ve finans piyasalarında enflasyon riskini abartma konusunda ölümcül bir eğilim vardır çünkü birçok finansal piyasa katılımcısı yüksek faiz oranlarıyla daha fazla kar elde etme şansı beklemektedir.
Alman Bundesbank ve ECB'nin yanlış tahminleri
Tüm yılın rakamı ilginç çünkü Deutsche Bundesbank gibi kurumların tahminlerinin gerçeklikten ne kadar uzak olduğunu gösteriyor. Alman Bundesbank, Aralık 2022'de (orijinal Bundesbank rakamına bakınız) Alman enflasyon oranının (uyumlu oran) 2024 için %4,1 olacağını öngörmüştü.
(Resim: Deutsche Bundesbank)
Bundesbank ayrıca 2025 yılı için beklenen yıllık ortalama %2,8'e ulaştı; bu oran 2024'te önemli ölçüde daha düşük olacak. Aynı zamanda ekonomik büyümeye ilişkin beklentiler de fazlasıyla iyimserdi (2024 için %1,7 daha fazla, fiilen sıfıra yakın).
ECB, Eylül 2023 için 2024 enflasyon oranının ortalama %3,2 olacağını tahmin ediyor. Tüm tahminler önemli ölçüde çok yüksekti. Bu ölümcül bir durum çünkü merkez bankalarının enflasyon fobisine karşı güçlü bir önyargıya sahip olduğunu gösteriyor.
Enflasyon fobisi birçok medya tarafından güçlendirilirse politikacılar bağımsız merkez bankasıyla çatışmaya girmekten korktukları için kendilerini pek savunamazlar.
Enflasyon eğilimlerinin öncü göstergesi olarak üretici fiyatları
ECB'yi beklemek topluma pahalıya mal oluyor çünkü artık enflasyon riski yok. Enflasyonun genel eğiliminin en iyi öncü göstergelerinden biri olan sanayide üretici fiyatlarının tamamen sabit olması, yani enerji fiyatlarındaki güçlü dalgalanmaları hariç tuttuğumuzda büyüme oranının sıfır olması.
Eurostat verileri, bu üretici fiyatlarının (zayıf sarı eğri olan enerji hariç) 2023 başından Kasım 2024'e kadar neredeyse hiç değişmediğini gösteriyor. Bu, rekabet baskısının sanayi şirketlerinin fiyatları artıramayacak kadar yüksek olmasından başka bir şey olmadığı anlamına geliyor. Son zamanlardaki keskin ücret artışlarına rağmen neredeyse iki yıldır.
Grafik: Eurostat, Avrupa Birliği, 1995–2025 / CC BY 4.0
Aynı zamanda Avrupa genelinde endüstriyel üretim ve ciro azaldığından (diğer ülkelerde Almanya'ya göre biraz daha az belirgin, ancak açıkça azalıyor), bu alandaki şirketlerin (nominal) getiri beklentileri açıkça ortalama olarak olumsuzdur. Avro Bölgesi'ndeki reel GSYİH'nin performansından da görülebileceği gibi (%0,5 civarında arttı), bu durum diğer bölgeler tarafından da telafi edilemiyor.
“Nötr faiz oranı” tartışması
Merkez bankacılığı çevrelerinde yüzde 2 olabilecek “nötr faiz oranının” tartışılıyor olması, ancak yetersiz modellere dayalı entelektüel bir raydan çıkma olarak yorumlanabilir. Genel ekonomik durgunluk ve daha yüksek üretkenliğin ve dinamik yatırım faaliyetinin beklendiği alanlarda mutlak düşüş olması durumunda, merkez bankasından %3'ün çok üzerinde bir faiz oranı (şirketler bankanıza daha da yüksek faiz oranları ödemek zorundadır) son derece kısıtlayıcı bir etki; kaçınılmaz olarak şu anda deneyimlediğimiz gibi yatırım faaliyetlerinde ciddi bir azalmaya yol açmaktadır.
2025 yılı için beklenen faiz oranlarında bir miktar daha indirim yapılması bile başlangıçta bu durumu değiştirmeyecek. %2 bile hâlâ kısıtlayıcıdır ve hiç de “tarafsız” değildir. Ekonomi politikasının geri kalanının devreye girdiği yer burasıdır.
Talebi canlandırmak için kamu harcamalarına duyulan ihtiyaç
Üretimin durgun olduğu, hatta düştüğü ve faiz oranlarının çok yüksek olduğu durumlarda yardımcı olan tek şey, ekonomi genelinde getiri beklentilerini iyileştirecek talepteki genel toparlanmadır. Bu da ancak yeni borçlarla finanse edilen kamu harcamalarıyla mümkün olabilir.
Geriye kalan her şey vitrin süslemek ve parayı bir cepten diğerine aktarmaktan ibaret. Yalnızca “karşı finansman” sağlanmayan harcamalar (hükümet harcamalarının kesilmesi veya vergilerin artırılması yoluyla) böyle bir etkiye sahip olabilir.
Karşı finansman aynı zamanda düşen talep nedeniyle şirketlerin kârlarının tasarruf etmeye çalıştıkları miktar kadar azalması anlamına geliyor. Bu tamamen küresel kontrolle ilgili. Ekonomi politikası açısından bireysel şirketler hakkında endişelenmeye gerek yok. Yönetim hatalarını düzeltmek imkansızdır ve her durumda verimsizdir.
Elektrik fiyatlarını düşürmeye yönelik karşı finansmanlı sübvansiyonlardan veya yatırım ikramiyelerinden de kaçınılabilir, çünkü bunların hiçbiri ekonominin tamamını etkileyemez. Şubat ayı sonunda yapılacak seçimlerden önce herhangi bir karar beklenmediği ve ekonomi politikası açısından hareket edebilecek bir hükümetin oluşmasının uzun zaman alacağı göz önüne alındığında, Almanya'nın son dönemde maksimum durgunluk yaşamasını ancak mutlu tesadüfler engelleyebilir. köy. üst üste üçüncü yıl.
Para politikası yanlışsa devlet devrilebilir; Taraflar arasında şu anda tartışılmakta olan önlemlerin tümü, ekonomik açıdan daha iyiye doğru bir dönüş başlatmakta başarısız olacak.
Devlet ancak ABD'nin yaptığı gibi çok büyük bir borç kulübüyle kısıtlayıcı para politikasının üstesinden gelebilir. Ancak, Almanların kamu borcunun anlamı ve rolü konusundaki kafa karışıklığı nedeniyle (burada gösterildiği gibi) bu pratik olarak imkansızdır.